中信证券：供需持续改善 “镁”好未来可期

环保趋严或将持续限制原镁供给增长，汽车轻量化及节能减排催化镁合金需求量，镁合金需求将直接拉动原镁市场需求，镁供需基本面有望持续改善，镁价有望开启长牛，龙头公司或将充分受益，重点推荐全球镁行业龙头：云海金属。

▍全球镁资源储量及产量主要集中在中国。

镁是地壳中第八丰富的元素，约占2%的质量。根据亚洲金属网统计，2018年中国已探明可开采白云石镁矿超过200亿吨，菱镁矿超过30亿吨，盐湖氯化镁储量40亿余吨，占世界镁矿资源的70%以上，其余主要镁资源大国为俄罗斯、韩国、澳大利亚等。中国为全球原镁主要生产国，2014-2018年，中国原镁年产量占全球总量比例最高达到96.35%。

▍需求分析：汽车节能减排及轻量化需求有望带动原镁需求持续增长。

我们预计全球原镁需求量提升主要来自镁合金产量上升，镁合金行业内下游需求驱动主要来自汽车行业对镁合金材料的需求上涨，其他非工程类材料应用未来产量增长相对平稳，基本维持当前生产水平。我们预计至2023年全球原镁消费量将增至181.4万吨，未来五年CAGR有望达到13%，镁行业景气度有望持续向上。

▍供给分析：环保趋严，冶炼环节或将长期制约原镁供给。

海外原镁冶炼成本难以与国内厂商竞争，预计未来5年海外原镁产量增长有限；国内环保政策持续高压，落后产能不断出清，预计未来5年国内原镁产量将稳步增长，我们预计2023年国内原镁供给将增长至112万吨，全球原镁总供给将增长至139.3万吨。

▍供需平衡与价格展望：2019年是拐点，供需基本面有望支撑镁价开启长牛。

需求端，镁行业上游镁合金产量有望持续提升，下游汽车行业轻量化大趋势不会变，原镁消费有望持续增长；供给端，海外产量受成本因素制约扩张有限，国内产能在高压环保政策下释放有限，2019年将是镁供需拐点，预计2020年将出现供应短缺，未来5年供需缺口或将持续扩大，基本面有望支撑镁价进入上行通道。

▍风险因素：

环保政策不及预期，消费增速不及预期，供给增速超预期。

▍投资策略：

随着汽车用镁合金部件相关技术逐步成熟，预计镁合金部件在汽车行业渗透率将持续增长，单车用镁量将持续提升。原镁冶炼受环保政策制约，新增产能有限，落后产能逐步出清，基本面有望支撑镁价持续上行，行业景气度有望持续提升。在未来镁价上行的预期下，预计行业内具备上游资源优势、全产业链优势、产销规模优势及持续经营能力强的公司将显著受益。首次覆盖镁行业并给予“强于大市”评级。我们从上游资源禀赋优势、产业链一体化布局、成长性等方面综合考虑，并结合整体估值水平，重点推荐云海金属，维持“买入”评级。