2023年半年报预告点评：镁价下跌影响利润，期待青阳项目下半年投产

云海金属(002182)

事件： 2023 年 7 月 14 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。 公司预计2023 年上半年实现归母净利润 1.2-1.5 亿元，同比减少 70.2%-76.1%，扣非归母净利润 1.06-1.36 亿元，同比减少 72.2%-78.3%。 单季度看， 2023Q2 公司实现归母净利润 0.69-0.99 亿元，同比减少 65.1%-50.0%，环比增长 37.0%至96.3%，扣非归母净利润 0.60-0.90 亿元，同比减少 69.2%-53.8%，环比增加32.6%-98.4%。 业绩符合我们预期。

2023 上半年利润下跌主要是因为镁价下跌。 产销量： 产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于 2023 年底前投产，下半年或将贡献部分增量，上半年产销量或同比持平。 价格： 2023H1 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 41%。 成本： 2023H1 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌 13.8%和17.2%至 1024 元/吨和 7734 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。

单季度看， 盈利环比增长主要或得益于镁价上涨而成本回落。 产销量：2023Q2 产销量环比或持平。 价格： 2023Q2 镁锭含税均价为 2.31 万元/吨，同比下跌 27.9%，环比上涨 8.8%。 成本： 2023Q2 动力煤现货价格和硅铁价格分别为 917 元/吨和 7364 元/吨，同比分别下跌 23.8%和 22.1%，环比下跌 18.9%和 9.1%。价格环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间持续扩大。

核心看点： ①全产业链覆盖，资源优势显著。 公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。 ②公司产能增长空间广阔。 青阳 30 万吨原镁、 30 万吨镁合金、 15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目均将有望于 2023 年底前建成，随着项目逐步达产， 2025 年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。 ③定增申请通过深交所审核及国资委批复。 宝钢成为大股东后或将与公司形成研发、客户等协同，促进公司发展。 ④规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。 项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。

投资建议： 随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。 考虑到镁价下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 4.54 亿元、 8.16 亿元和 14.35 亿元，EPS 分别为 0.70 元、 1.26 元和 2.22 元，对应 7 月 14 日收盘价的 PE 分别为30、 17 和 10 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示： 金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期，成本超预期上涨等。

（民生证券 邱祖学,张航,张建业,张弋清） 查看PDF原文