云海金属公司深度报告:镁业龙头扬帆起航

积极向精深加工延伸。公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链。金属锶和镁合金产销量居全球第一。公司积极向精深加工延伸,形成镁合金压铸和变形加工规模生产能力。并且与宜安科技于2015年2月签署《投资合作协议》,拟共同投资5亿元,建设轻合金精密压铸件生产基地项目,促进公司向深加工拓展,提升盈利能力。

业绩增长源于成本控制、以量补价。2015年镁锭均价13374元/吨,同比下降10.8%;铝价格均价12071元/吨,同比下降10.4%。公司是镁合金的龙头企业,2015年全年营业收入31.13亿元,同比减少3.20%;归属母公司净利润3014万元,同比增长9.04%。2015年公司销量同比增加4.32%,同时规模经济导致成本下降,主营业务毛利率为10.99%,较上年同期增加0.94%。

受益于镁、铝价格反弹和销量增加,2016年一季度公司营业收入8.13亿元,同比增长13.27%;利润总额2361万元,同比增长2395.31%;归属母公司净利润为2063万元,同比增长457.74%。公司预计2016年上半年归属母公司净利润5573.21-6313.28万元,同比增长269%-318%。

镁价大幅反弹,短期维稳为主,仍有下行压力。2016年4月,国内镁价延续了一季度上涨势头,单月上涨1600元至14200-14500元/吨,超过前三月之和,涨幅达12.55%。4月国内原镁现货月均价13427.78元/吨,1-4月均价12587.43元/吨,同比下跌6.11%,降幅明显收窄。前期价格上涨过快使得下游客户大多望而生畏,近半个月以来市场观望气氛浓,短期内镁价维稳,如果需求没有改善那么镁价仍将面临下跌压力。

铝供给侧改革效果已现,一季度产量下降,铝价反弹持续。2016年一季度国内电解铝产量同比下降3%至745吨,目前有复产计划的电解铝产能仅69万吨,低于市场预期,一季度铝价环比上涨9.2%。4月长江铝现货平均价为12136元/吨,较上月上升6.7%;LME铝现货平均价为1559美元/吨,较上月上升1.8%。安泰科预计5月LME三月期铝大致运行空间为1650-1700美元/吨,沪铝主力合约大致运行空间为12500-13200元/吨。

维持“买入”的投资评级。完成定增后,财务状况得到优化,公司业务经营稳定,预计2016年进入业绩释放期,各项合金产品销量稳定增长。由于有色金属价格在2015年下降较多,公司产品成本也有所下降。按照增发完成后3.23亿股新股本,给予公司2016-2018年EPS为0.35、0.49和0.56元,根据行业可比公司估值给予16年50倍PE,对应目标价17.60元,维持买入评级。

不确定性分析。A股系统性风险,公司下游需求复苏不及预期。